●盈利修复“见顶”，仍将维持“高增”。“市值下沉”显著。剔除低基数效应后，一季报利润增速32.01%（年报利润增速3.27%）。中游制造利润贡献扩张，未受上游涨价影响。中小市值公司一季报业绩增速弹性更大，验证“市值下沉”。中性假设下，A股剔除金融全年盈利增速48%。
●ROE继续改善：周转率“托底”，利润率“主线”。A股剔除金融一季报ROE（TTM）上升到8.36%，已经连续4个季度改善。利润率是ROE的主要驱动力，验证我们.11.4《“结构性”扩产，“出口链”先行》的判断：“混合型”财*以及“国内大循环”*策开启新一轮利润率回升周期。同时，“供需缺口”扩张也会强化利润率修复“主线”。
●现金流边际回落：或短期掣肘“*策退”的节奏。一季度现金流延续了“经济进、*策退”的思路，但筹资现金流下行的幅度大于经营现金流上行的幅度，导致企业现金流“边际转差”。
●供需缺口：“结构性”扩产，涨价顺周期接棒。A股已处于新一轮产能扩张的早周期，制造业投资增速的回升一般会滞后于构建资产支付现金流同比增速3个季度左右。《“结构性”扩产，“出口链”先行》得到验证：部分“出口链”已开启新一轮产能扩张。A股产能利用率持续高位，长期供需“紧平衡”。“后疫情”需求修复和“碳中和”供给收缩都会带来顺周期涨价（预期），并且，企业的产能从“投资”到“投产”存在滞后期，顺周期涨价逻辑可持续。涨价顺周期也将开启新一轮产能扩张周期。部分涨价顺周期已经初现产能扩张迹象。
●成长股：重点公司盈利能力下行拐点初现。利润率驱动成长股业绩继续改善。创业板和科创板细分行业中，医药和电子的一季报业绩均显著改善。不过，大盘成长（创业板重点公司）的ROE已经连续回落了4个季度，周转率和利润率都是拖累项。
●行业比较：聚焦一季报业绩线索关键词-出口链、出行链、涨价传导、产能扩张。1.从基金配置看最新业绩趋势，还有哪些“预期差”？2.出口链制造业有哪些，高景气能否延续？沿着外需确定性与产能扩张下的高毛利寻找线索。3.上游资源品涨价，对中游制造的传导如何体现？中游毛利分化，有效的应对路径包括向下游转嫁、提前屯库原材料、严格控费等。4.疫后从居家到出行，消费及服务业盈利趋势有何变化？必需消费的现金流与利润率依然稳健，而可选消费仍在缓慢修复。5.制造与科技的产能周期向上，如何衡量供需缺口与扩产有效性？结合资产周转率与产能利用率同比增速做出前瞻筛选。
●核心假设风险：宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动，海外不确定性风险增加。
正文1
盈利修复“见顶”，仍将维持“高增”1.1即便剔除低基数效应，一季报A股盈利仍显著改善一季报收入增速继续改善。A股整体一季报收入增速30.51%（年报收入增速2.30%）；A股剔除金融一季报收入增速38.42%（年报收入增速1.38%）。一季报利润增速继续改善。A股整体一季报利润增速53.25%（年报利润增速1.76%）；A股剔除金融一季报利润增速.08%（年报利润增速3.27%）。即便剔除低基数效应后，A股一季报利润增速仍显著改善。我们用19Q1的净利润调整计算21Q1的净利润同比增速：A股整体一季报利润增速17.98%（年报利润增速1.76%）；A股剔除金融一季报利润增速32.01%（年报利润增速3.27%）。受商誉减值拖累，20四季报单季净利润环比增速略低于季节性。A股整体20年报商誉减值规模.6亿元（19年报.6亿元）；A股剔除金融20年报商誉减值规模.4亿元（19年报.2亿元）。受较高的商誉减值的拖累，A股总体20四季报单季净利润环比增速-37.5%，A股剔除金融20四季报单季净利润环比增速-53.8%，均低于年以来的季节性。
一季报单季净利润环比增速略高于季节性。除了20四季度相对较低的基数以外，我们在1.3《迎接“第三波”顺周期行情》指出：16-17年的供给侧改革以及18年以来的供给收缩常态化，导致A股产能利用率持续高位，企业长期处于供需“紧平衡”状态。疫苗落地国内外需求修复“供需缺口”扩张带来大宗品涨价，一定程度上也会强化一季报A股盈利。A股总体一季度单季净利润环比增速59.53%，A股剔除金融一季度单季净利润环比增速93.92%，均高于年以来的季节性。
1.2利润结构：中游制造利润贡献扩张，未受上游资源涨价影响上游资源和中游制造利润贡献大幅扩张，而金融服务的利润贡献则明显下降。A股总体的利润构成来看，主板一季报的利润贡献持续回落，而创业板和科创板一季报的利润贡献有所提升；分大类行业来看，周期和TMT板块一季报的利润贡献明显增加，而金融和可选消费一季报的利润贡献持续回落。可以看到，一季度“供需缺口”带来的涨价行情，使得资源行业的利润占比明显扩张，但对中游制造和必需消费的利润结构并没有形成明显的“挤出效应”。1.3市值下沉：盈利回升周期下半场，中小市值公司的业绩弹性更高一季报财务数据进一步验证了我们“市值下沉”的判断。我们1月末以来在《背离已收敛，广度将扩散》、《拾级而下，“市值下沉”如何布局？》、《兼顾“即期业绩”与“市值下沉”》、《微观结构恶化的成因与展望》等多篇报告中持续提示“行情扩散”、“市值下沉”。（1）21年进入本轮盈利周期下半场，小公司的相对盈利（ROE）边际改善，也会支撑“行情扩散”“市值下沉”——我们测算了市值前后50%公司的ROE差值，可以看出，在每轮盈利回升周期的下半场，小公司相对大公司的ROE会持续改善。最新的一季报数据也进一步验证了这一判断：小公司相对大公司ROE差值，从去年年报的11.25%回落到了今年一季报的10.62%，已经连续回落4个季度；（2）同时，随着经济修复广度拓展与确定性抬升，中市值公司的业绩改善更为显著，与大市值公司的业绩差距继续缩小——一季报数据显示：市值区间在0-亿、-亿公司一季报的业绩增速改善幅度分别pct、pct，明显高于-亿的大市值公司的61pct和亿以上的34pct。1.4根据Q1实际披露，进行全年A股盈利预测基于已经披露的数据，参考历史上盈利周期高点落在Q1的类比年份（如07、10、17年），我们展望A股全年盈利预测并提出三种情景假设，中性假设下A股剔除金融全年利润增速超过40%，19-21年的两年复合增速或超过20%。主要的参考值包括A股盈利相对稳定的季节性规律（环比增速）、以及经济一轮盈利周期高点落在Q1的年份、经济前高后低的年份，如10年、17年，我们给出全年盈利预测。考虑3种盈利修复路径——(1)情景1最悲观，在一季报比较强的背景下，Q2-Q4经济与A股盈利环比修复、均弱于历史季节性规律且力度不强，全年A股剔除金融利润增速37%，2年复合增速约18%；(2)情景2中性，Q2-Q4企业盈利环比修复接近*策退坡的10、17年，预测全年A股剔除金融利润增速约48%，2年复合增速约22%；(3)情景3最乐观，假设单季环比贴近历史较好水平，尤其是Q4的资产减值压力不大，预测全年A股剔除金融利润增速约60%,2年复合增速约28%。结合金融板块的盈利预测，我们预测A股整体21年全年的利润增速约为28%。金融板块预计全年增长超过10%。2
ROE继续改善：周转率“托底”，利润率“主线”2.1“供需缺口”扩张，强化利润率修复“主线”ROE连续四个季度回升。A股剔除金融21Q1的ROE（TTM）继续回升到8.36%（年报TTM的ROE为7.30%）。分板块来看，受益于“供需缺口”扩张的涨价顺周期（资源类、中游制造）ROE显著改善，价格下跌和成本上行导致农业板块的ROE显著回落。杜邦拆解：利润率和周转率共同驱动ROE改善，而杠杆率则持续回落。A股剔除金融21一季报和20年报的ROE（TTM）分别改善了0.4pct和1.06pct。在杜邦三因素中，周转率和利润率共同驱动ROE持续改善：疫苗落地内外需修复，21一季报的利润率显著改善1.04pct；“供需缺口”驱动企业的毛利率回升，21一季报的利润率继续改善0.59pct。A股剔除金融的利润率基本确认进入回升周期。21Q1销售利润率（TTM）为4.78%，相对于20Q4的4.19%继续改善，已经连续回升4个季度；21Q1毛利率（TTM）为19.04%，相对于20Q4的18.47%小幅改善。结构上来看，受益于“供需缺口”扩张的涨价顺周期（资源类、中游制造）毛利率显著回升，TMT的毛利率也明显改善；而受成本端压力比较明显的农业、可选消费的毛利率则明显回落。“混合型”财*以及“国内大循环”*策将开启新一轮利润率回升周期。我们在.11.4《“结构性”扩产，“出口链”先行》中已经指出：（1）20年“混合型”财*驱动企业利润率触底回升——20年中国的财**策是兼顾消费和投资的“混合型”财*，与08年4万亿的“投资型”财*不同：08年“投资型”财*下，地产/基建加杠杆拉动企业盈利能力；而20年“混合型”财*下，消费和科技制造利润率抬升改善企业盈利结构。（2）“国内大循环”促进高端制造技术升级，企业利润率将开启新一轮上行周期——“国内大循环”*策在完善“内需内供”托底周转率的同时，更重要的是实在中国高端制造全球“价值链”升级，将利润率抬升作为驱动经济增长的新动能。企业产能利用率高位，“供需缺口”扩张也将进一步强化利润率修复“主线”。我们在1.3《迎接“第三波”顺周期行情》/1.18《产能视角看行业“供需缺口”》/2.3《哪些行业“供需缺口”潜在扩张？》/3.19《产能视角看“碳中和”投资机会》等系列报告中持续强调：16-17年的“供给侧改革”以及18年以来的供给收缩常态化*策下，企业的产能（固定资产同比增速）持续低位，而产能利用率则高位回升，企业经营长期处于“供需紧平衡”的状态。因此，无论是“后疫情”需求修复还是“碳中和”供给收缩，都会导致企业的“供需缺口”扩张，进而带来顺周期涨价行情/预期，并强化企业景气（利润率）修复弹性。
“供需缺口”扩张改善顺周期（资源类、中游制造）的利润率水平（短期），同时，“国内大循环”高端制造技术升级也将持续改善制造业的利润率水平（中期）。从A股大类板块来看：（1）“供需缺口”扩张大宗品涨价带来资源和制造业利润率水平继续改善——资源行业的利润率和经济景气高度相关，疫苗落地海外/国内景气修复斜率抬升，叠加“供需缺口”扩张，驱动资源行业利润率显著改善；另一方面，出口链景气修复，叠加“供需缺口”扩张，也在改善制造业的利润率水平。（2）制造业是A股利润率的支撑项，“国内大循环”制造升级将进一步抬升制造业的利润率水平——在A股大类板块中，制造业是利润率唯一从19年以来便开始逆势改善的领域。受益于制造业持续内生性的转型升级，叠加“新冠”疫情后全球供应链重塑，也带来中国制造业市场份额利润率水平（定价权）的同比改善。我们认为，随着*策开始强化高端制造升级，中游制造将迎来内生/外生性进一步转型升级，并伴随着利润率水平的进一步改善。（3）消费的利润率水平高位回落，“供需缺口”带来的大宗品涨价，或已经开始对消费行业（尤其是可选消费行业）的利润率水平产生约束。
2.2周转率仍是“托底”，利润率才是“主线”A股剔除金融的资产周转率触底回升，但幅度较弱。A股剔除金融21Q1的周转率58.96%，已经连续两个季度回升，但回升幅度偏弱，基本印证了我们在20.11.4《“结构性”扩产，“出口链”先行》中的判断：全球疫情并未完全得到控制，中美贸易关系仍存在较大变数，中国财*刺激力度弱于08-09年，即便周转率“触底回升”，向上的空间也比较有限，对ROE最多只是“托而不举”。
我们继续维持判断：除了周转率以外，利润率才是ROE的重要支撑。对比08年金融危机时期，A股剔除金融的杠杆率和利润率都处于相对低位，“4万亿”投资之后，杠杆率和利润率同时驱动ROE底部回升（投资型财*下，杠杆率的驱动持续性更长）；当前，A股剔除金融的杠杆率仍处历史高位，“供给侧改革（稳杠杆）”*策也很难走老路，企业“加杠杆”的空间有限。而另一个方面：“混合型”财*以及“国内大循环”*策将开启新一轮利润率回升周期。同时，企业产能利用率高位，“供需缺口”扩张也将进一步强化利润率修复“主线”。
2.3杠杆率仍将“窄幅波动”，非ROE的核心矛盾刨除季节性扰动，A股剔除金融的资产负债率开始回落。A股剔除金融的资产负债率有较强的季节性，一季度的杠杆率一般会季节性回落。刨除季节性扰动的最直观的方法就是直接看历史上相同季度的情况：A股剔除金融21Q1的资产负债率为60.6%，相对于19Q1的60.9%小幅回落。由此可见：去年5月开始货币*策“回归中性”，去年10月以来信用环境逐步收敛，都在约束企业加杠杆的动能。即便今年一季度宏观流动性（尤其是社融）环境相对宽松，企业的杠杆率也开始出现回落。
“三角债”仍在继续扩张，但企业主动“加杠杆”的动能并不强。15年以来，A股剔除金融的“三角债”问题持续深化（无息负债率震荡抬升），而加杠杆意愿显著回落（有息负债率震荡下降）。由于有息/无息负债率均有很强的季节性，我们比较历年一季报的变化：（1）“三角债”问题仍在扩张——“三角债”本质是企业经营活动中产能的无息负债率，数据上可以看到：21Q1无息负债率23.3%，相对于20Q1的22.2%继续高位小幅回升；（2）企业主动“加杠杆”的动能并不强——有息负债是企业加/减杠杆的标志，数据上可以看到：21Q1有息负债率20.2%，相对于20Q1的21.5%继续回落。
（备注：无息负债=应付票据及应付账款+预收账款+合同负债，其中，应付票据及应付账款、合同负债是17年最新会计准则提出的；有息负债=长期借款+应付债券+短期借款+应付短期债券）
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现金流边际回落：或短期掣肘“*策退”的节奏21Q1企业现金流“边际转差”。A股剔除金融21Q1的现金流入占收入的比重为-3.7%，甚至差于“新冠”疫情肆虐的去年一季度；同时，现金占资产占比也在有所回落，21Q1现金占总资产比回落到12.8%（20Q4为13.6%）。一季度流动性环境也体现出了“经济进、*策退”的思路，不过，现金流量表来看：筹资现金流恶化的幅度大于经营现金流改善的幅度。20Q1“经济退、*策进”，企业的现金流反而出现好转——去年一季度“新冠”疫情全球蔓延，企业经营现金占收入比大幅回落5.9pct，全球/国内*策大宽松，企业筹资现金占收入比大幅提升8.8pct。整体来看，去年一季度企业现金占收入比反而边际改善了2.4pct。随着国内疫情逐步得到控制、疫苗落地，“经济进、*策退”，21Q1企业的总现金流反而“边际转差”——21Q1企业经营现金占收入比明显改善6.0pct，不过，随着货币和信用*策逐步收敛，企业的筹资现金占收入比则明显恶化了8.4pct。整体来看，今年一季度企业总现金占收入比反而边际恶化了2.0pct。我们判断：一季度企业现金流边际恶化，将一定程度上掣肘“*策退出”的节奏，这意味着流动性“不急转弯”的重点仍继续落在“不急”上面。
被偏爱的“科技制造”有恃无恐，得不到的“可选消费”则在躁动。结构上来看，一季报中游制造/TMT的经营现金流修复幅度靠前，但依然受到*策偏爱，筹资现金流收敛的幅度仍较靠后；另一方面，可选消费一季度的经营现金流修复幅度最大，但筹资现金流收敛的幅度也排名靠前。由此可见：科技制造行业仍一定程度受到*策倾斜，即便“造血能力”已经修复，*策仍较大力度“供血”。A股非金融上市公司确认补库存周期。我们在20.11.4《“结构性”扩产，“出口链”先行》中指出：经济修复有韧性，企业补库存现金流出现企稳回升迹象。一季报数据基本验证了这一判断：企业的存货同比增速以及补库存支付的现金流同比增速均明显回升。A股非金融上市公司或将开启新一轮产能扩张周期。我们在20.11.4《“结构性”扩产，“出口链”先行》中指出：A股上市公司已经处于上一轮产能收缩周期的尾声，企业产能扩张“万事俱备，只欠东风”（三表修复+产能出清，但缺乏中长期经济增长改善逻辑）。一季报数据进一步强化了这一判断：企业的在建工程同比增速和构建资产支付的现金流同比增速均有所回升。疫苗落地疫情修复，产能利用率高位导致“供需缺口”扩张，企业将更加有动力进行新一轮资本开支。
4供需缺口：“结构性”扩产，涨价顺周期接棒4.1产能扩张早周期，制造业固定资产投资会有所滞后
A股上市公司已经处于新一轮产能扩张的早周期。我们在20.11.4《“结构性”扩产，“出口链”先行》中已经判断，A股已经处于上一轮产能收缩周期尾声，或开启新一轮产能扩张周期。最新的一季度财报数据显示，部分“出口链”上市公司已经开始率先扩产。数据上来看，当前A股新一轮产能扩张周期的第一/第二步已经初现端倪：对于A股剔除金融上市公司——（1）构建资产支付的现金流同比增速从去年一季度开始触底回升，已经连续4个季度回升；（2）在建工程同比增速已经基本触底，21Q1的在建工程同比增速3.24%（20Q4为2.35%）；（3）固定资产同比增速也已经基本触底，21Q1的固定资产同比增速5.31%（20Q4为2.80%）。
企业开启新一轮产能扩张周期，需要同时满足：（1）4个必要条件：“三表修复”+产能出清
A股上市公司的产能扩张一般分“三步走”。我们在之前的多篇报告中持续强调：从财务视角出发，A股的产能扩张周期一般是分“三步走的”——（1）“兵马未动粮草先行”，构建各类资产支付的现金流触底回升；（2）在建工程同比增速同步或者滞后回升，主要取决于构建的资产是直接计入在建工程的还是先计入其他资产后再转入在建工程；（3）固定资产同比增速开始回升是第三步，取决于不同细分领域“在建转固”的滞后期。
经验数据显示：产能扩张早周期的制造业固定资产同比增速一般会有所滞后：构建各类资产支付的现金流同比增速制造业固定资产投资增速在建工程同比增速——
（1）在06-07年的产能扩张周期中：A股剔除金融的构建资产支付现金流同比增速从06年6月开始触底回升制造业固定资产同比增速直到07年3月才开始触底回升在建工程同比增速则从07年6月开始回升；
（2）在09-10年的产能扩张周期中：A股剔除金融的构建资产支付现金流同比增速从09年6月开始回升制造业固定资产同比增速直到10年2月才开始触底回升在建工程同比增速则从10年9月开始回升；
（3）在16-17年的产能扩张周期中：A股剔除金融的构建资产支付现金流同比增速从15年12月开始回升制造业固定资产同比增速直到16年8月才开始触底回升在建工程同比增速则从16年12月开始回升；
本轮产能扩张周期中，A股剔除金融的构建资产支付现金流同比增速从20年3月开始回升，我们判断：制造业固定资产投资增速和在建工程同比增速也将从21年开始触底回升。
4.2我们的判断基本得到验证：“结构性”扩产，“出口链”先行
关于A股的新一轮产能扩张周期，我们在20.11.4《“结构性”扩产，“出口链”先行》中给出了2个重要的判断，基本得到验证——
（1）A股整体的新一轮产能扩张周期“万事俱备只欠东风”。历史经验显示：A股开启新一轮产能扩张周期一般需要满足4个必要条件（3表修复+产能出清）以及一个充分条件（中长期经济增长预期改善）。从财报数据来看，当前A股产能扩张的4个必要条件均已具备，但对于A股上市公司整体来说：全球疫情仍未全面好转，中长期经济增长预期仍有不确定性。
（2）“出口链”景气的改善可持续，“出口链”上市公司有望优先开启新一轮“结构性”产能扩张周期。我们当时判断：疫情重塑全球产业链，即便中国的出口链全球份额占比会有所回落（但不会回落到疫情之前的比例），全球经济景气修复也将继续支撑中国出口链景气持续改善。同时，我们也进一步基于“自下而上”的视角，筛选出了潜在产能扩张的出口链细分行业（如：塑料、橡胶、风电设备、医疗器械、轮胎、纺织制造等）。21Q1的财报数据基本验证了我们的判断：“结构性”扩产，“出口链”先行——
4.3“供需缺口”扩张：“结构性”扩产，涨价顺周期接棒
“结构性”扩产，“出口链”先行。我们在上期的季报分析里面指出：A股上市公司整体已经具备产能扩张的4个必要条件（“三表”修复+产能出清），但仍缺乏产能扩张的1个充分条件（疫情未全面修复约束中长期经济增长改善预期）。不过，得益于疫情重塑全球产业链，中国“出口链”景气可持续，这从结构上补足了“出口链”上市公司产能扩张的1个充分条件。
“结构性”扩产，涨价顺周期接棒。16-17年的供给侧改革以及18年以来的供给收缩常态化*策导致企业的产能投放持续低位，产能利用率持续高位回升，企业长期处于供需“紧平衡”状态。“后疫情”需求修复以及“碳中和”供给收缩都会带来相关顺周期行业的涨价（预期）。
企业的产能从“投资”到“投产”存在滞后期，顺周期涨价逻辑可持续。经验规律显示，不同行业的“在转固”的滞后期不一样，多数顺周期行业即便进行产能“投资”，短期内也较难实现产能“投放”，产能利用率高位导致的“供需缺口”在短期内很难弥合——
（1） 上游资源行业：“在转固”滞后期1.5年左右，即便现在就进行产能“投资”，新增产能的“投产”也要等到22年中才能实现，况且，“供给收缩常态化”*策下，资源行业的产能扩张基本被约束住，短期也很难进行产能“投资”；
（2） 中游制造行业：“在转固”滞后期在2年左右，数据上来看，中游制造行业从20Q1就开始进行产能“投资”，即便如此，产能“投产”也到等到22Q1才能实现；
（3） 可选消费：“在转固”滞后期在1.5年左右，且近期的滞后期有逐步延长的趋势。可选消费行业从20Q3才开始进行产能“投资”，这意味着，产能“投产”大概也要等到22Q1才能够实现；
（4） 必需消费：“在转固”滞后期大致是1年左右，必需消费行业的产能正在“投产”，短期内较难出现“供需缺口”；
因此我们判断：涨价顺周期行业的“供需缺口”短期较难弥合，也会从结构上补足上市公司产能扩张的1个充分条件，继“出口链”之后，涨价顺周期也会“结构性”扩产。
哪些涨价顺周期细分行业潜在开启新一轮产能扩张周期？A股产能利用率持续高位，较高的产能利用率使得企业经营长期处于“供需紧平衡”的状态，因此，无论是“后疫情”需求修复还是“碳中和”供给收缩，都会导致企业的“供需缺口”扩张，进而带来顺周期涨价行情/预期，并强化开启新一轮产能扩张周期的动能。我们筛选同时符合以下特征的行业：产能利用率高位（供需紧平衡）、产能利用率同比相对低位回升（景气边际修复）、产能供给短期较难投放（“在建转固”存在滞后期）、一季报业绩增速改善、基金持仓较轻且动态估值相对较低。这些行主要分布在：上游资源（稀有金属、铜）、中游制造（塑料、玻纤、玻璃、专用设备）以及可选消费（造纸）等细分领域。
财务数据来看，部分涨价顺周期细分行业也确已经出现产能扩张的迹象。在我们基于各类指标筛选出来的潜在产能扩张的涨价顺周期细分行业中，多数行业已经初现产能扩张迹象（构建资产支付现金流同比增速and/or在建工程同比增速已经触底回升），这些行业主要有：铜、塑料、玻纤、玻璃制造、专用设备、造纸。
5成长股：重点公司盈利能力下行拐点初现5.1创业板：利润率驱动盈利能力持续改善
创业板一季报收入和利润增速大幅改善。创业板一季报收入增速46.99%（年报收入增速4.57%）；创业板一季报利润增速.4%（年报利润增速39.6%）。
剔除去年低基数效应后，创业板的收入和利润增速仍显著改善。创业板一季报收入增速53.1%（年报收入增速4.57%）；创业板一季报利润增速81.2%（年报利润增速39.6%）。中小板三季报利润增速14.96%（中报利润增速6.87%）。
创业板一季报ROE继续改善。创业板一季报ROE（TTM）为6.0%（年报5.4%），从19年以来持续处于回升周期。
杜邦拆解来看，利润率是创业板ROE的主要拉动力。21Q1创业板利润率回升0.91pct，其中，毛利率回落0.45pct，期间费用率回落加持利润率改善；而周转率和杠杆率则继续回落。
创业板细分行业中，医药生物和电子行业的盈利弹性最高。截止年末，创业板上市公司共计家，其中，家公司存在19Q1的净利润数据，我们以此为样本，调整计算21Q1创业板分行业的盈利增速，可以看到：创业板上市公司主要分布在机械设备、计算机、电子以及医药生物等行业，其中，医药生物和电子行业的创业板上市公司的业绩弹性相对较高。
5.2科创板：医药生物和电子细分行业的盈利弹性较高
科创板一季报收入和利润增速大幅改善。科创板一季报收入增速75.78%（年报收入增速17.22%）；科创板一季报利润增速.72%（年报利润增速24.62%）。
剔除去年低基数效应后，科创板一季报收入和利润增速仍大幅改善。科创板一季报收入增速.7%（年报收入增速17.22%）；科创板一季报利润增速.6%（年报利润增速24.62%）。
科创板细分行业中，医药生物和电子行业的盈利弹性最高。截止年末，科创板上市公司共计家，其中，家公司存在19Q1的净利润数据，我们以此为样本，调整计算21Q1科创板分行业的盈利增速，可以看到：科创板上市公司主要分布在医药生物、机械设备、计算机以及电子等行业，其中，医药生物和电子行业的科创板上市公司的业绩弹性相对较高。
5.3分析师重点跟踪公司：盈利能力下行拐点初现
创业板重点跟踪公司的盈利能力连续两个季度回落。基于分析师重点跟踪公司（5家及以上机构出具盈利预期）为样本，构建重点跟踪公司的盈利和估值分析体系（详见《重构全动态估值：寻找性价比》，0828）。创业板重点跟踪公司21Q1的ROE（TTM）回落到12.9%，已经连续两个季度下行。作为对照，创业板整体和A股剔除金融整体的ROE（TTM）则在持续回升周期中。
杜邦拆解来看，周转率和利润率下行是创业板重点公司盈利能力回落的主要原因。创业板重点公司一季度的周转率为48.4%，已经连续回落3个季度；创业板重点公司一季度毛利率为32.7%，已经连续回落2个季度；创业板重点公司一季度的销售利润率为14.1%，也已经连续回落2个季度。
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行业比较：聚焦出口链、出行链、涨价传导与产能扩张出口链高景气、疫后消费修复、制造业结构性扩产，是A股年报一季报结构上的关键词。我们从上述要点出发整理了市场核心